2018年4月11日，中证信用控股公司鹏元资信评估有限公司全资子公司鹏元资信评估（香港）有限公司（以下简称“鹏元国际”）首次授予国际标准的发行人信用评级，评定中国宏桥集团有限公司（以下简称“宏桥”）的信用等级为 “BB”，展望为稳定。
作为世界最大的电解铝生产商，宏桥的信用评级反映了其行业领先地位和整合运营带来的成本优势。在过去两年，公司优化了其债务结构，并在此基础上提高了流动性。宏桥的信用评级受到行业周期性、盈利能力下滑和高集中度风险的限制。
稳定的信用展望反映出鹏元国际对未来中国铝产业的供给需求持续改善，以及宏桥在未来一至两年有能力在行业中继续保持其优势的预期。
鹏元国际对宏桥主要评级观点如下：
低成本行业龙头。宏桥的盈利能力一直高于同行。公司的规模效应和垂直整合运营为其带来了较低的成本。受益于其整合电力、电网、氧化铝和原铝业务，宏桥的电力和氧化铝成本以0.05元-0.07元/千瓦时和1000元/吨分别低于市场平均成本。
不断优化的债务结构。2017年，宏桥将其短期债务的比例由2015年的48%降至32%。因此，公司的流动性在过去两年有所提升，现金流量充足率从2015年的0.4倍和2016年的0.5倍上升至2017年的1.3倍。但是，我们认为公司流动性的进一步提升可能会受到2018年公司营运资本正常化的制约。
电解铝市场供需改善。铝价自2015年起就已走出低谷。我们预计2018年和2019年市场供需将进一步得到改善，这得益于中国政府推行严格的环境要求和供给侧改革会更好地约束供给。我们预计市场集中度会逐渐增加，长期来看，这将会提升整个行业的盈利能力。
盈利能力下滑。宏桥在2017年关停268万吨的铝产能，我们预计此次产能削减，会在2018年带来10%的收入下滑。此外，由于产能关闭造成的规模经济效应降低会导致公司的盈利能力在2018年维持在低水平。
维持当前的杠杆率。受益于股权增发和较低的资本支出，宏桥在2017年的杠杆有所下降。我们预计，息税折旧及摊销前利润的下滑会使公司的杠杆在2018年小幅度上升。此外，在2018年，低资本支出会被高的股息支付所抵消。因此我们预计，2018至2020年，按照债务比息税折旧及摊销前利润的计算方法，宏桥的杠杆将会维持在3.0-3.5倍左右。
高集中度风险。我们认为宏桥的集中度风险较高，其公司运营主要集中在山东省，核心业务主要为上下游铝产品制造。其业务会受铝行业的周期性影响。此外，宏桥的供应商和客户集中度很高，公司最大的客户贡献了约45%的收入，而最大供应商的采购量占2016年总采购量的25%左右。
鹏元国际未来对宏桥信用等级升级或降级的考量标准如下：
负面评级措施可能会在以下情况单独或同时发生时做出
– 杠杆显著增加，并降低杠杆的可能性不大。
– 盈利能力持续下降，回升的可能性不大。
– 流动性持续恶化。
– 市场地位显著恶化。
正面评级措施可能会在以下情况单独发生或同时发生时做出
– 杠杆持续下降。
– 盈利能力持续上升。
– 市场地位持续增强。
分析师联系方式
首席分析师
郭莹女士winnie.guo@pyrating.com
评级分析师
张晗女士christine.zhang@pyrating.com
评级委员会主席
唐华翔先生 tony.tang@pyrating.com
相关评级方法
General Corporate Rating Criteria (15 March 2018)
General Principles of Credit Ratings (21 Nov 2017)
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关于鹏元国际：
公司于2011年11月23日在中国香港成立，由中证信用增进股份有限公司控股公司鹏元资信评估有限公司出资设立。公司评级团队凭借对中国特有信用状况的精确解读，得以在国际资本市场上出具客观、公正的评级信息，发出来自中国的评级声音，致力于为发行人提供各类主体及债项评级服务。